234人年收入3.6亿，“比特币矿机第一股”背后还有很多秘密

即使矿机厂商上市，也很难摆脱投机业务的属性。

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本文原创寻找中国厂商（ID：xjbmaker）

记者/刘景峰

编辑/赵丽

矿机厂商暴利上市算投机吗？

华强北矿机业务刚刚走出低谷，比特币矿机厂商传来“好消息”。

华强北赛格电子市场出售的比特币矿机刘景峰/图

15日，国内比特币挖矿芯片制造商迦南云智向港交所提交招股说明书。如果进展顺利，迦南云智有望成为“比特币矿机”的第一股。

在中国，比特币等数字货币尚未“改名”，ICO代币发行已被定性为非法融资，区块链落地项目仍有待观察，区块链产业链上游矿机厂商在“暴利”等声音中公开。

不过相对于热闹的币圈和链圈，相对低调的矿机厂商给人的印象是“暴利”，外界几乎对其知之甚少。嘉楠耘智招股书一出，人们就看到了不一样的创业公司：没有工厂，只有234名员工，产品单一，99.1%的收入来自卖矿机，即便如此，却能在两年内实现利润翻番200多倍，走上了上市之路。

比特币价格的涨跌让投机者蜂拥而至，而伴随比特币价格涨跌的矿机业务也难以摆脱投机属性。数字货币分析师、500金研究院院长肖磊表示比特币挖矿一天赚200，作为硬件产品，矿机即使没有生产标准也能进入市场。即使数字货币矿机厂商进入上市阶段，在当前形势下也很难摆脱投机属性。

99.1%的收入来自卖矿机，两年利润增长200多倍。

嘉楠耘智由张南耕等人于2013年创立。关于“南瓜张”（张南庚圈内外小名）的故事颇有传奇色彩。

嘉楠耘智创始人张南耕

2011年，他还在北航攻读研究生。时间。当年“南瓜张”接触比特币后，利用所学技术设计了比特币矿机（名为 Avalon），比显卡矿机快很多。正是这台专业的比特币矿机终结了电脑挖矿的时代。此后，以阿瓦隆矿机为代表的中国比特币挖矿业也跃居世界前列。

根据此前媒体预测，嘉楠耘智2018年净利润或超30亿元，年均复合增长率近10倍。据推测，嘉楠耘智在港股IPO中的估值有望达到1000亿元以上。按照招股书披露的张南耕持有的公司股份数量（17.601%）比特币挖矿一天赚200，他的身价已经轻松突破100亿。

嘉楠耘智招股书称，区块链硬件几乎全部由加密货币矿机组成，全球比特币矿机市场相对集中在少数大线竞争对手，其中大部分是行业领先的成员。全部来自中国。根据咨询公司 Frost & Sullivan 的数据，2017 年嘉楠耘智销售的所有产品的总算力约占市场上销售的所有比特币矿机产品总算力的 19.5。 %。

根据招股书信息，嘉楠耘智声称公司是高性能重复计算ASIC芯片领域领先的IC设计公司，并一直提供AvalonMiner旗下的单系统产品线品牌自成立以来。 Avalon矿机系统产品专为比特币挖矿而设计，公司的目标客户是正在参与或计划参与比特币挖矿活动的个人或机构。

嘉楠耘智的收入主要来自四个方面：系统产品（比特币矿机）销售、维修服务及零部件销售、芯片销售等。其中，系统产品（主要是AvalonMiner）的销售收入处于绝对优势地位，收入占比从2015年的74.9%提高到2017年的99.1%。

之前找中国厂商调查华强北矿机业务（详见文章《华强北矿机业务：投机魔幻秀|调查》），随着比特币价格波动的矿机业务是被商家形容为暴利下的“变态”。再看嘉楠耘智的利润，更是惊人：2015年至2017年，公司实现利润分别为4.769.9万元、3.16亿元、150万元。 3.8亿元；全年实现利润151.万元、5254.4万元、3.61亿元。公司2015-2017年复合年增长率为423.7%。这样一来，2015年到2017年，其利润增长了200多倍。

据信，利润如此大幅度增长的原因一方面是嘉楠耘智在2015年下半年开始实际运营；另一方面，2016 年和 2017 年比特币价格的大幅上涨让挖矿业崛起。

虽然比特币等数字货币的交易已被禁止，但生产比特币等数字货币的矿机生产商一直处于监管空白。

从嘉楠耘智披露的Avalon矿机销量来看，A6（28nm）系列2015年销量9727台，2016年A6、和新开发的A7系列矿机销量2017年， A7系列售出29万台，是上年的3倍。 2018年前三个月，Avalon矿机又卖出了10.10,000台。按照这个速度，2018年售出的矿机总数也将比去年增加。

五张显卡全天候工作的矿机/视觉中国

无工厂，234名员工，日产矿机6000多台。

值得注意的是，如此高利润的背后，是一家只有234人，没有工厂，只有组装厂的公司。

招股书显示，截至2018年3月31日，公司共有员工234人，其中管理人员35人，营销人员25人，研发人员94人，其他人员80人。作为一家无晶圆IC（集成电路）设计公司，嘉楠耘智不拥有任何IC生产设施（无工厂），专注于设计和销售，将生产的主要环节委托给晶圆代工厂和专业封测厂商负责。而最核心的制造环节则交给了全球著名的芯片代工龙头——台积电。 2015年、2016年和2017年从台积电采购的集成电路价值占相关期间采购总额的75.7%、66.2%、63.期间，分别。 5%。

也就是说，嘉楠耘智设计出自己的集成电路后，交给合作伙伴台积电制造，再由OSTA组装测试，最后自己卖给客户。

在IC制造领域，自2015年起，台积电成为其唯一的第三方代工合作伙伴；合作。

除了专有IC外，AvalonMiner产品中使用的元件，包括PBC、其他电子元件、风扇和铝壳，也基本来自中国。

所有采购的组件和开发的芯片将被送到其位于河北省的组装厂进行组装。根据招股书，其目前聘请独立第三方服务外包公司在组装厂提供组装服务。装配厂拥有4条全手工装配线，每条装配线有38名装配工，每人每小时可装配5套产品，每天工作8小时。这样一天可以生产6000台矿机。

这样一来，其矿机制造的技术壁垒并没有想象的那么高。

单一比特币矿机业务可持续性受质疑，公司拟研发人工智能芯片

4月24日，证监会副主席姜阳调研迦南智智，云智联席董事长迦南孔建平汇报迦南云智芯片研发，聚焦区块链应用比特币挖矿领域的计算芯片和人工智能芯片的应用场景。得知公司的计划后，江洋表示，“不管你们的芯片是做什么用的，本质上还是一家芯片公司。”

但是，数字货币矿机创造的价值随时可能被湮灭。

比特币正在以每小时 50 美元的速度“跳”下来/视觉中国

区块链技术发展仍处于早期阶段，单个比特币采矿设备制造企业很容易质疑其盈利能力的可持续性。而嘉楠耘智的招股书也表明：如果区块链技术不被市场广泛接受，其为区块链技术设计的ASIC芯片的市场需求可能不会旺盛，其前景可能会受到重大不利影响；其产品专为比特币挖矿而设计，因此比特币市场的任何实际或感知的不利发展都会对其业务运营产生负面影响；如果比特币被其他加密货币取代，它将失去其比特币挖矿系统产品市场。更何况，如果加密货币市场不发展，它的业务可能就不存在了。

招股说明书称，其未来的增长将在很大程度上取决于其打入比特币挖矿应用之外的新市场的能力，尤其是那些需要高性能和高计算能力的市场。类型加密货币，或人工智能产品的 ASIC 芯片的应用市场。除了比特币ASIC芯片，嘉楠耘智正在开发另一种加密货币的ASIC芯片产品，并已完成前端IC设计，预计2018年第四季度开始量产。

此外，公司还于2016年开始研发用于人工智能应用的ASIC芯片，目标应用包括智能家居、智慧城市、智能监控和智能玩具中的语音和图像识别功能，以及各种物联网应用。边缘计算芯片KPU计划于2018年第四季度量产。

数字货币分析师、500黄金研究院院长肖磊表示，迦南上市之所以受到关注，主要是因为其业务与比特币息息相关。肖雷表示，随着人们对数字货币的关注，挖矿越来越火爆，矿机制造领域的竞争日趋白热化。 。”

肖雷表示，矿机制造本身的技术壁垒并不高，而目前各大矿机厂商之所以能够垄断很大的市场份额，一方面是因为他们很早就进入了这个领域，并且被能够获取各大芯片和集成电路厂商的资源；无法判断它是否会在工作中爆炸。传统大企业的进入将面临更大的政策风险，而小企业则没有重新进入市场的实力。”他认为，在很大程度上，这项业务是投机性的。属性。

此外，虽然矿机厂商也开始逐步摆脱单一业务线，进入芯片研发行业，但芯片研发属于技术密集型企业，需要巨额资金投入。与华为等科技公司相比，矿机厂商在芯片研发领域的市场潜力仍有待质疑。

在他看来，基于这种情况，即使矿机厂商上市，也很难摆脱投机业务的属性。